Buying Shorts

A force de passer nos journées à chercher quelque chose à acheter, sans succès, nous avons fini par trouver quelque chose à vendre.

Pour un fonds patrimonial comme Monocle, il est utile d’avoir quelques positions à la baisse qui joueront le rôle d’airbag en cas d’accident. Pour ne pas payer trop cher ces protections, il faut trouver des actions valorisées trop cher, et un peu oubliées par un marché distrait sur le haut de l’étagère.

En voilà une: Hugo Boss. L’action du fabricant de veste allemand est à €60, soit son niveau d’avant COVID. En termes de résultat, après un trou d’air en 2020, Boss a réalisé de bons résultats en 2021 et 2022. Mais ces bons résultats ont été tirés par le contexte particulier de la sortie de pandémie: afflux de clients qui n’avaient pas pu acheter pendant plusieurs mois et donc les poches étaient d’autant plus remplies.

Ce ne sera pas pareil en 2023: les poches sont désormais plates et l’inflation rajoute un coup de frein supplémentaire. Les études prévoient un consommateur nettement plus difficile en 2023, y compris dans le luxe. Et puis Hugo Boss, ce sont surtout des vestes, et on pourrait dire “Das veste” : vous pouvez passer dessus avec votre voiture, votre veston sera intact. Donc je serais étonné que celui qui est venu s’équiper chez eux il y a quelques mois ait un besoin urgent de renouveler ses achats.

Et le problème, c’est que Hugo Boss démarre cette année 2023 difficile avec des stocks très élevés. Ces stocks représentent 27% des ventes, contre 22% avant la pandémie. Nous avons vu le même problème chez d’autres sociétés : Nike, Target. La solution c’est de brader pour réduire les stocks.

Ce faisant, on maintient le chiffre d’affaires mais on divise les marges par deux. Généralement en réaction à cela le marché baisse en même temps le multiple de valorisation. Cela nous amène à un objectif de cours de €24 sur Boss. Nous avons acheté hier des Put 40, échéance décembre 2023. Ils vaudront €16 si l’action termine à €24. Nous les avons payés €0.80. Cela ferait donc x20, soit un profit de +1% pour le fonds. J’aime bien ce multiple.

Monocle Asset Management

Monocle AM a pour objectif d’offrir à ses investisseurs la meilleure performance, ajustée de son risque, sur un horizon d’investissement long-terme. Notre philosophie est de faire prospérer le patrimoine, mais pas à tout prix : nous refusons de prendre des risques exagérés. Certains fonds offrent des rendements très attractifs sur certaines périodes mais présentent en face des risques que nous considérons comme inacceptables. Les retournements de cycles leur coutent généralement très cher. Trop cher. Nous ne faisons pas ça. Nous ne suivons pas les autres. Nous n’investissons pas dans une société uniquement parce qu’elle est à la mode. Nous mettons en œuvre une stratégie d’investissement exigeante. Notre approche est celle de la conviction : nous détenons un nombre restreint de sociétés (dans les limites réglementaires), que nous connaissons en profondeur, et pour lesquelles nous estimons le potentiel de gain élevé et le risque de perte limité. Lorsqu’aucun titre ne remplit nos critères, nous nous abstenons. Nous sommes tout à fait disposés à ne pas investir quand les circonstances ne nous semblent pas adaptées. Enfin, nous pensons – comme Warren Buffett – qu’une bonne idée d’investissement n’apparaît pas tous les jours. Monocle, “We look closer”.

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